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城投债:开正门加速 掘金预期差

2017-08-15 11:01:43 来源:网络 浏览: 评论: [ ]

投资要点

  政策面,财政部口土地储备专项债及收费公路专项债启动,继北京和福建发行土储债后,本周广东省发行190亿土储专项债和63亿政府收费公路专项债;发改委口则继地下管廊专项债及停车场专项债后,再探讨社会领域专项债及农村产业融合发展专项债,涉及健康、养老、教育、文体、旅游和农业等7大领域,至今专项债已覆盖11个正外部性较强的领域,开正门正在加速OuE。受益于财政口开正门政策的一二圈层平台信仰仍在积聚,而近期发改委口推行的专项债一旦落地,则实质有助于缓解三四圈层平台下半年逐步到来的偿债压力。调整为高行政级次高评级提供配置机遇,尤其信仰集中平台各品种债券间存在预期差,待堵偏门和性撤退事件对市场情绪影响减震平复后,利差的波动和调整整体才会告一段落,但此期间核心圈层高级次平台债仍相对受益于政策调整。

  看市场,一级延续供给增多带动净融转暖,发行平台行政级次偏高,品种以企业债定向工具为主;二级交投回升盘整,交运类收益率大幅下行,热点券受追捧收益率下行高行政级次及高评级特征突出。常德城投公告退出城投平台时间后,叠加近期市场流动性改善力边际减弱因素,7月以后城投收益率触及年内低点后整体上行,但各评级成交久期拉长显示在博收益的过程中,看主体重于时限的逻辑有所强化。信用利差阶段性走阔,短期反映为信仰考验,后续走势依赖于开正门与堵偏门的步调博弈。

  在利率和利差调整的初期,高评级短久期品种由于量大流动性优,往往更早调整,建议关注流动性,便于择时;而从政策长期影响来看,低评级、非主流类平台公司更受政策影响,信仰剥离是痛苦漫长的过程,建议谨慎投资。在缩圈层、看主体、看主题及专公益四条主线下,待政策预期消化告一段落,中期对核心高评级城投配置可以适当拉长久期并寻找区域利差经济发达区域主流平台可适当降级次及评级,但不宜过度。低评级平台往往以边缘化和级次过度下沉为特点,下半年在堵偏门整治中存在估值调整和政策变化风险,建议谨慎投资。

市场摘要

  发改委再发7大领域专项债发行指引。7月财政数据出炉,支出回落盈余增加,有利于增进中央和地方财政“开源节流”的倾向性。常德经投宣布退出城投平台。地方政府债发行速度加快,继北京和福建发行土储债后,本周广东省发行190亿土储专项债和63亿政府收费公路专项债,专项债发行正在加速落地,“堵偏门”和“开正门”继续h+u+i+j+i+n+d+i+c+o+m

一级:一级供给继续回暖,发行平台级次偏高。省及省会(单列市)和地级市平台是近几周城投债发行的主体,券种选择以企业债和定向工具为主,仍以短期限、高评级居多。近几周一级供给增多,净融逐渐转暖。

二级:(8/07-8/13)二级市场交投继续在1300亿上下盘整。本周总成交量1272亿元,环比上升1.6%,二级市场交投规模较上周略有上升,继续在1300亿上下盘整。目前,二级市场成交城投债加权收益率最高的省为黑龙江,为6.35%;本周二级市场成交城投债收益率最低的省为海南、北京和上海,分别为4.61%、4.63%和4.69%。运输收益率大幅下行,城投行业分化加剧.热点券新债受欢迎,高行政级次高评级特征突出。整体收益率有所上行,各省和各行业收益率走势分化较大。

收益率:收益率整体上行,各评级成交久期拉长。(8/07-8/13)市场成交量小幅上升,收益率整体上行,成交期限有所拉长,交投情绪不高。信用利差再次走阔。本周城投债整体收益率上行带动信用利差走阔来自www.huijindi.com期限利差涨跌互现,5Y-3Y调整较大。

正文

  一、一级市场回顾与新券展望

  1

  本周一级市场发行情况回顾

一级供给继续回暖,净融逐渐放量。由于数据统计存在时滞,Wind仅显示本周发行14只城投债,总发行量117亿元,总偿还量225亿元,净融资额-108亿元,实际发行量及净融资都应大于此水平,随后几周内或会得到修正。整体来看,近几周城投债发行仍然以高级次、中短期为主,发行品种以企业债和定向工具为主。

7月净融继续修复。从7月城投债发行与偿还看,就Wind目前披露的数据,7月共发行城投债261只,总发行量2255亿元,总偿还量1021亿元,净融资额1234亿元,净融环比上升。

7月(7/1-7/31)高级次平台发行占主流。7月(7/1-7/31)各省一级市场发行情况来看,共有27个省发行城投债261只,总发行额2255亿元,从债项评级看,各省AAA和无评级占比较大;从期限看,发行期限以中短期为主,但有拉长趋势。

  2

  下周一级市场发行展望

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  二、二级市场概况及交易热点跟踪

  1

  本周二级市场盘点

周(8/07-8/13)二级市场交投规模在1300亿上下盘整。本周银行间市场累计成交额1199亿元,较上周环比上升0.4%,交易所累计成交量68亿元,环比上升28.3%;总成交量1272亿元,环比上升1.6%,二级市场交投规模较上周略有上升,继续在1300亿上下盘整。从交易结构看,以高级次为主,期限有所拉长;行业集中在资本货物和多元金融。

  2

  交易热点跟踪

高级次高评级热点券新债受欢迎,收益率下行原文www.huijindi.com本周成交量前五的债券均为上周新发券,且平台级次和评级均较高,行业集中在基建和资本货物。

  3

  加权收益率变动

各省收益率变动分化明显,整体有所上行。以本周和上周各省成交额对成交城投债中债估值收益率进行加权平均,各省二级市场收益率涨跌互现。宁夏、江西和重庆收益率上涨幅度最大,分别上涨85BP、75BP和57BP;河南、甘肃和内蒙古收益率下降幅度最大,分别下降95BP、59BP和30BP,降幅较大均由于成交券的剩余期限缩短。本周二级市场成交城投债平均收益率最高的省为黑龙江,主要由于7年期债券16牡城投债02和5年期债券15鸡西国资债交易规模提高,加权平均收益率为6.35%;本周二级市场成交城投债平均收益率最低的省为海南、北京和上海,加权平均收益率分别为4.61%、4.63%和4.69%。海南由于成交券(11海控债)剩余期限较短拉低全省加权水平。本周加权平均收益率最高与最低之间的极差为174BP,较上周118BP有所收窄。整体来看,本周成交期限拉长,收益率整体小幅上行。

运输行业大幅下行,行业分化加剧。根据申万行业二级分类,以本周和上周各行业成交额对成交城投债中债估值收益率进行加权平均,行业二级市场收益率涨跌互现.景点、多元金融和环保收益率上涨幅度最大,分别上涨65BP、55BP和39BP;港口、铁路运输和高速公路收益率下降幅度最大,分别下降51BP、38BP和28BP。本周二级市场成交城投债平均收益率最高的为林业,仅14春辉02一只债,收益率为10.59%;本周二级市场成交城投债平均收益率最低的省为航运,加权平均收益率分别为4.50%。城投债规模存量较大的行业中,基础建设、综合和房地产开发收益率分别上行11BP、3BP和16BP.

  三、收益率走势与利差分析

  1

  本周收益率走势

收益率整体上行,各评级成交久期拉长来自www.huijindi.com周(8/07-8/13),主要期限均上行,其中短期限上行幅度更大。整体来看,周市场成交量小幅上升,但收益率整体上行,成交期限有所拉长,交投情绪不高。

  2

  信用利差与期限利差

信用利差再次走阔。本周(8/07-8/13)城投债整体收益率上行带动信用利差走阔,短期限走阔幅度更大。本周(8/07-8/13)10年期国债收益率下行,其余期限国债收益率小幅上行,其中5年期上行幅度相对较大,7Y和10Y期限品种收益率继续倒挂。

期限利差涨跌互现,5Y-3Y调整较大。周(8/07-8/13)AAA和AA评级期限利差较上周下行,AA+和AA-评级期限利差较上周上行。期限利差的结构变化显示,近期低评级短端调整更为剧烈。

  四、债市基本面

  供需方面,发电耗煤增速、高炉开工率、尿素企业开工率回落,房地产销售降幅缩小,生产稳中略降,下游需求改善的力度和持续性有待加强;价格方面,7月CPI环比回升0.1%,同比上涨1.4%;PPI环比回升0.2%,同比上涨5.5%,CPI、PPI同比涨幅均略低于预期;贸易方面,7月进口同比增长11.0%,出口同比增长7.2%,进出口增速如期回落,全球贸易修复进入尾声,预计三季度出口增速及净出口对经济增长的拉动可能会有所减弱。资金方面,本周央行公开市场操作净回笼300亿元;央行发布《2017年第二季度货币政策执行报告》,未来资金面继续维持中性。下半年经济稳中略降确定性较强,资金面继续不紧不松,城投平台去政府化仍将继续,但短时间内投资职能难以剥离,信仰波动大于实质影响。下半年是监管和基本面博弈的焦点h+u+i+j+i+n+d+i+c+o+m

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