推荐信息:
债券
频道
您的位置:首页 > 债券 > 债券新闻 > 正文

个券表现分化 可转债延续结构性投资机会

2017-10-13 11:54:58 来源:汇金网 浏览: 评论: [ ]

  2017年第四季度,可转债市场大概率没有趋势性机会,投资者很难从估值上赚到钱原文www.huijindi.com。因为估值上涨会引来大量条款较差的公募EB发行,短时间内这些EB发行会成为压制估值的因素。在信用申购下,机构在一级市场的利润被个人投资者分享;个人投资者大概率会在二级市场的交易首日将筹码抛出,给机构投资者低价吸筹的机会。信用申购是否会给市场带来更深层次的影响,仍待观察。与此同时,四季度权益市场投资逻辑仍然会偏向基本面,投资者更应该关注新券和次新券及新的投资逻辑。

  ⊙天风证券

  四季度可转债市场展望

  1、权益市场展望,存量依旧

  整体来说,近期难有增量货币进入市场,因此我们认为权益市场仍然是存量博弈。

  2、市场估值展望

  近期,宝武钢铁集团拟发行可交换债,中石油集团公告准备发行可交换债二期。这些大发行的可交换债条款一般以融资目的为主,发行成功的前提是可转债市场整体估值较高(上市不破面值)。这些EB(可转债)正股弹性也较差,换股的前提是股票市场大幅上扬。因此,我们认为,可转债市场估值高的时候,会有大规模EB发行压制估值,而这些EB发行又以融资需求为主,成为约束其估值上行的因素。

  但是,可转债市场估值整体并不悲观:一方面,股市的表现和预期并不算差,转债估值的基础还在,再加上目前转债估值不算贵得离谱;另一方面,转债配置资金还没有入场,不少机构正在筹备可转债产品,会是未来转债估值的支撑基础www.huijindi.com

  申购新规之后机构如何应对转债市场格局

  申购新规对转债整体格局产生了较大的冲击,可以说,一定程度上改变了未来可转债市场格局。目前,投资者对于未来市场风格莫衷一是,认为市场存在太多的不确定性。

  1、一级市场让利于个人投资者

  从雨虹转债申购结果来看,因为申购“无需市值,无需成本”,个人投资者参与热情较高,中签率创下了历史新低,每个账户盈利平均在100元左右。尽管市场有所预期,但是从雨虹的中签率来看,我们可以认为,转债申购新规把机构投资者在一级市场中的利润让给了个人投资者。

  2、首日交易更为重要

  在信用申购下,绝大部分机构投资者的转债配置需要在二级市场完成。可转债成交最活跃的交易日仍然是上市的前两日。如果首日交易中个人投资者抛售较多,导致转债低开,对机构投资者有利。但是,如果一直是低开高走,不排除之后会发生个人投资者追捧新债的情况,那么机构投资者获取筹码的时机将延后。

  3、市场会变得更活跃吗?

  以前,可转债市场以机构投资者为主,较少有个人投资者参与,因此很多规模较小的可转债会出现上市后流动性不足的情况。我们认为,可转债信用申购确实会吸引一部分个人投资留在可转债市场,但是短期内市场流动性并不会显著改变汇~金~网。需要关注后续市场流动性的改变,如果流动性真的有明显提升,那么对于可转债估值将构成有利的支撑。

  4、参与配售未必是好的选择

  我们使用115元的上市均价来计算配售收益率,部分转债不值得参与,上市收益不及正股波动。从获取筹码的性价比来看,林洋、新时达、久立特材性价比相对较高。

推荐阅读:2017年10月13日债券交易提示

  转债策略:转债投资获利的三大路径

  1、四季度赚谁的钱?

  买转债到底在赚谁的钱?

  无非是赚三方面的钱:正股驱动转债上涨,也就是赚正股的钱;估值上涨,即赚对手方的钱;博弈下修,也就是在赚条款的钱。

  我们在前文讨论过,四季度转债估值很难出现单边趋势性机会,对手方的钱不太好赚;另一方面,四季度转债风格大概率还是正股驱动。在权益市场增量资金难觅的情况下,转债也会延续结构性市场的特征,个券之间的表现仍然会出现分化。

  2、转债策略:转债市场依然有机会

  回顾年初以来的权益市场,股票上涨逻辑在逐渐变化,但整体来说可以分为三类:基本面上行、龙头估值抬升、主题带来预期。我们都知道,转债投资盈利最直接的来源就是正股上涨。因此,符合这三个上涨逻辑的转债已经上涨甚至完成转股,包括歌尔、白云、汽模等。

  可想而知,剩下的转债正股无论是基本面,还是主题层面,在目前市场风格下的投资逻辑并不充分欢迎huijindi.com。目前,市场上还存在不少周期转债(永东、三一等),之前表现亮眼,但近期表现较弱。

  如果市场逻辑依旧,那么目前存量的一些转债正股不会有太好的表现,因为符合基本面逻辑的可转债已经转股了, 因此投资者应当加大对新券的关注。对于存量券,更应该关注新的投资角度。

  综上所述,我们认为,四季度可以根据两条线路布局可转债。

  选券线路之一:基本面掘金。转债条款的特殊性,使得我们从好的基本面和差的基本面都能挖掘出转债的超额收益性。

  以桐昆EB为例 ,桐昆股份是国内涤纶长丝制造的龙头企业,拥有涤纶长丝 410 万吨,聚酯聚合产能350万吨。目前,桐昆EB绝对价格在115元左右,对应转股溢价率23.79%。基于产能、供需情况好转,涤纶长丝的上下游链比较单一,目前看来产业链的上下游对涤纶长丝均有利。对比涤纶产业链上下游,该公司的估值处于低位,具备较好的投资价值;赎回价并不是顶部原文www.huijindi.com。桐昆EB的转股期起始于2018年8月份,距目前还有11个月,也就意味着赎回需要在明年8月份以后才能触发。因此,120元的价格并不是可转债的顶部,仍然具备较强的参与价值。

  另以江南转债为例,江南转债条款存在缺陷,江南转债的募集说明书中并没有规定每年投资者只能回售一次。因此,可转债未来会面临较大的回售压力。公司虽然在手现金有18亿元,但是未来一年半中投资规模也在17亿元左右,公司还要维持一部分经营现金。此外,公司在业绩压力下选择转型和延伸产业链,这也需要资金支持。如果将可转债全部置换成贷款,那么公司的资产负债率变成了“真实的”40%左右,尽管也算健康,但是限制了公司未来腾挪的空间。

  选券线路之二:择机介入主题个券。

  二季度以来,可转债主题投资给投资者带来了不少赚钱效应。但是转债交易量限制了转债投资者追高的行为,最佳策略仍然是低价埋伏来自huijindi.com。目前,存量券相关主题贫乏,我们认为投资者可以择机选择国君和电气。

更多推荐:
>>> 合肥公布三年供地计划 将供应3.1万亩住宅用地
>>> 个别企业冒用央行名义发数字货币 涉嫌诈骗
>>> 丰业:欧元兑美元风险仍偏下行
>>> 英国脱欧后 最适合逃离目的地的九大欧洲城市
>>> 沪指窄幅震荡 银行股强势护盘

通过键盘前后键←→可实现翻页阅读
0% (0)
0% (0)

我要评论

评论 ( 0 条评论)
网友评论仅供其表达个人看法,并不表明汇金网立场。
最新评论

还没有评论,快来做评论第一人吧!

热门标签最新更新随机推荐

债市分析债券公告交易所债市评述银行间债市评述海外债市评述债券基金

  • 银行债市再融资提速 青睐可转债

    可转债发行加速,相比其他再融资工具优势明显。2017年至今,已有9家银行发行可转债或公布相关预案,规模达1665亿元,占今年以来上市银行再融资(已完成+预案)总规模的42.4%,为过去10年银行可转债发行规模的两倍左右。可转债对银行来说,除了不受再融资新规18个月的期限限制外,还具备以下优势:(1)相比优先股、二级债,可转债转股后可直接补充核心一级资本。(2)递延摊薄每股收益,当期不影响盈利指标。

  • 个券表现分化 可转债延续结构性投资机会

    2017年第四季度,可转债市场大概率没有趋势性投资机会,投资者很难从估值上赚到钱。因为估值上涨会引来大量条款较差的公募EB发行,短时间内这些EB发行会成为压制估值的因素。在信用申购下,机构在一级市场的利润被个人投资者分享;个人投资者大概率会在二级市场的交易首日将筹码抛出,给机构投资者低价吸筹的机会。信用申购是否会给市场带来更深层次的影响,仍待观察。与此同时,四季度权益市场投资逻辑仍然会偏向基本面,

  • 转债结构性分化加剧

    周四(10月12日),在股债均偏弱震荡的背景下,转债市场(含可交换债)整体表现偏强,盘面个券涨多跌少。不过市场人士指出,从现行指标来看,转债个券结构性分化较严重,市场供给扩容冲击将会使得分化继续加强,高估值标的受到供给冲击压力明显,甚至一旦市场表现不佳,估值可能会全面下行,使得市场估值走势进一步分化。因而,此次供给扩容或将影响估值中枢,转债估值表现出结构性分化进一步加强,短期内估值风险加大。表现略

  • 期债大概率延续震荡

    周四(10月12日),国债期货全线大幅收跌,10年期国债期货主力合约T1712最终收跌0.32%,银行间现券收益率也大幅上行2-4BP。市场人士指出,尽管短期资金面明显转松,但市场对后续流动性仍有担忧,且重要数据出炉前机构入场意愿不高,预计期债大概率将延续震荡格局。债市全线走弱昨日债券市场继续走弱,期债震荡走低并全线大幅收跌。截至收盘,10年期国债期货主力合约T1712收跌0.32%报94.615

  • 期债以弱势震荡为主

    格林大华期货王凯从基本面来看,10月9日公布的9月财新服务业PMI录得50.6,较8月下降2.1个百分点,为21个月以来最低,显示9月服务业经营活动有轻微扩张。财新中国综合PMI下降1个百分点至51.4,为三个月来最低。十一前夕,各地再次密集升级楼市调控措施。在房地产连续加大调控的背景下,虽有基建投资保持增长的整体稳定,但相对前三个季度经济增速可能略有回落,从黑色、化工等大宗商品的下跌走势或可看到

  • 信用风险如影随形 择券仍需精耕细作

    本周以来,银行间现券市场呈现出弱势震荡的格局。从信用市场来看,截至10月11日收盘,银行间中短期票据收益率整体窄幅波动。具体而言,中短期票据收益率曲线(AAA)6月期微跌1BP至4.42%,1年期下探1BP至4.54%。中短期票据收益率曲线(AAA)3年期下行1BP至4.63%,5年期回调1BP至4.74%。显然,在防风险、严监管与偏紧流动性预期等负面因素的袭扰下,债市收益率的短期下行空间受到了制

  • 流动性结构性矛盾凸显 债券收益率曲线或“熊陡”修复

    国泰君安期货金融衍生品研究所王洋2017年影响通胀预期的国内大宗商品价格和债券收益率之间始终保持着节奏上的同步,表明除却上半年的金融监管政策的冲击之外,债券收益率基本反映经济增长、通货膨胀和货币政策等因素的预期。9月份以来大宗商品价格持续下跌,南华工业品价格指数自9月份以来的下跌幅度达到11.92%,南华综合指数下跌幅度也达到9.84%,其中“绝代双焦”等部分品种跌幅更是接近30%。无论大宗商品价

  • 高收益债周报:9月产业债净融资仍未见起色

    上周市场行情回顾1、美国高收益债市场行情“十一”节前以及节假日期间公布的美国PMI、贸易赤字数据明显好于市场预期,显示美国经济增长动力有所增强,受此影响,美国高收益债收益率有所下行,利差收窄。截至上周末,美国高收益债收益率为5.52%,较9月22日下行3BP;美国高收益债利差为352BP,较9月22日下行12BP.2、中国高收益债市场行情节前一周货币市场资金利率较前周继续上行,资金面仍易紧难松,受

  • 债市日评:行业高频数据跟踪

    利率品市场观察周三资金面明显松动,但是债市情绪仍旧偏弱,周三上午1年和10年期国债招标需求尚可,但下午农发债则一般,全天170215成交稀少,收益率较周二基本持平。9月部分行业高频数据已经发布。从可跟踪行业来看,9月同比增速上升明显的是电煤耗用量和宁波港货运量,表现较差的是地产销量和铁路货运量,总体行业涨跌互现,估计9月经济增速一般。具体情况如下:1、电煤耗用量:9月同比增速较8月上升11.2%至

  • 没有先例可循的削减债券购买 给市场带来未知

    全球经济的同步扩张正导致全球货币政策发生大转变:央行纷纷收缩,而不是加码刺激政策,这将给市场、通胀和经济增长前景带来影响。在2007-2009年的经济危机后,全球主要央行在全球市场上净买入金融资产,过去六年的大部分时间,每年央行增持的国债、住宅抵押债券和公司证券总额相当于全球经济产出的1%-3%。如今,这种情况正在发生变化。英国央行2月份宣布将基本结束债券购买计划。美联储2014年底停止了购债,今